2025年5月28日，头顶“中国第五大数字零卖处置决策商”光环的上海凯诘电子商务股份有限公司向港交所递交上市肯求，这是其继2016年新三板挂牌、2021年A股创业板撤单、2022年沪市IPO隔断后的第四次成本市集征途。

　　首创东谈主许浩的行状履历亮眼——宝洁中国、通用电气等全国500强经历，加上以色列创投公司英飞尼迪投资总监布景。他创办的凯诘电商已为朝上200家品牌提供行状，其中朝上100个外洋品牌，近50%的金钱500强快消公司是其劝诱伙伴。

　　全链路行状商的光环 头部客户云集的市步地位

　　凯诘电商的发源可纪念至2010年7月。彼时中国电商市集正处于爆发前夕，外资品牌进入中国濒临诸多原土化挑战。首创东谈主许浩凭借在宝洁和通用电气的劝诫，捕捉到这一市集机遇，创建了这家专注于全链路数字零卖处置决策的企业。

　　“不错把凯诘电商的业务相识为‘网上经销商’+‘中间渠谈商’。”许浩曾如斯界说公司定位。但凯诘提供的远不啻这些，其行状汇聚电商生态系统扫数价值链：从品牌定位、家具开辟征询到零卖运营、渠谈料理，再到营销执行、订单履行及数据行状。

　　历经15年发展，凯诘电商已构建袒护十大中枢数字零卖平台的多渠谈相聚，包括天猫、京东、抖音、拼多多等主流平台。公司连气儿七年取得“天猫六星行状商”最高荣誉，同期领有京东、抖音、好意思团及饿了么等平台的官方认证阅历。

　　在客户矩阵上，凯诘电商展现出苍劲的品牌吸附才略。当今行状品牌朝上200个，其中外洋品牌占比过半，劝诱名单包括亿滋、格力高、肯德基、高露洁、皇家宠物食物、乐高、迪士尼等民众知名企业。

　　更引东谈主注盘算推算是，公司与主要品牌劝诱伙伴保管平均朝上八年的劝诱关系，为止2025年5月，朝上90%的劝诱关系仍然存续。这种恒久绑定才略在代运营行业实属贫寒。

　　在行业地位方面，把柄灼识征询数据，按2024年GMV计，凯诘电商已成为中国第五大数字零卖处置决策提供商，同期是最大的O2O数字零卖处置决策提供商。2022-2024年间，公司GMV从81.78亿元增至134.59亿元，三年复合增长率达28.3%。

　　领域扩张下的财务逆境 结构性问题突显

　　洽商词，GMV的高增长未能升沉为财务说明的普及，反而呈现出令东谈主忧心的背离弧线。

　　招股书娇傲，2022-2024年，收入分歧为18.29亿、17.23亿和16.99亿元，累计下滑7.1%；净利润从8647万元降至6043万元，缩水幅度高达30.2%。这种“GMV推广、收入萎缩”的风光如同声称“客流量翻倍”的餐厅，执行营业额却不才降。

　　关于收入下滑，公司评释为政策隔断低利润宠物品牌劝诱及某好意思妆品牌抖音运营。但这一评释反而娇傲了更深层问题：客户黏性薄弱，低利润业务难以捏续。

　　更令东谈主担忧的是客户聚集度风险。2022-2024年，前五大品牌劝诱伙伴孝顺的收入占比分歧高达62.2%、52.1%和52.8%，对应的GMV占比更从64.4%攀升至80.4%。这种高度聚集的客户结构使公司功绩濒临繁密省略情趣——一朝中枢客户转向自营或更换行状商，凯诘将濒临功绩断崖。

　　毛利率的捏续下滑相通抑遏惨酷。2022-2024年，公司毛利率分歧为24.0%、22.9%及21.8%，连气儿两年下降。其中to-C业务毛利率从27.0%降至25.8%，to-B业务从11.7%降至11.2%。

　　凯诘电商将此归因于政策普及低毛利食物家具的市集浸透率。但行业不雅察东谈主士指出，食物类家具毛利率远低于好意思妆类家具，以低毛利家具冲销量的作念法无异于饥肠辘辘。

　　行业转型十字街头 代运营交易形式的根柢挑战

　　凯诘电商的财务逆境并非孤例，而是扫数电商代运营行业结构性变化的缩影。

　　2024年，国内主要电商行状交易绩呈现权贵分化：宝尊电商以94.22亿元总营收稳居首位，若羽臣和青木科技分歧已毕29.26%、19.20%的增长；而丽东谈主丽妆营收同比大跌37.44%，壹网壹创和凯淳股份相通濒临收缩压力。行业马太效应加重，腰部企业集体堕入增长逆境。

　　更深层的挑战来自行业底层逻辑的变化。跟着品牌方对电商运营劝诫的蕴蓄，自建团队已成趋势。丽东谈主丽妆因失去欧莱雅代理权及部分韩系品牌劝诱，导致2024年营收暴跌37.44%的案例，为扫数行业敲响警钟。

　　“大多代运营企业因为参加过高，莫得中枢本事和家具的谈话权，的确不太可能成为行业巨头。”电商代运营公司瑞金麟首创东谈主安士辉的这一判断，揭示了行业的根柢逆境。

　　流量成本攀升与行状同质化的双重挤压下，代运营行业平均毛利率已从2018年的45%降至32%支配。头部企业如宝尊电商股价较历史高点下落超80%，市值缩水至不及5亿好意思元；A股上市的若羽臣动态市盈率约25倍，较2020年上市初期腰斩。

　　面对生涯压力，行业头部企业已开启转型探索：宝尊电商斥资收购品牌拓展业务范畴，丽东谈主丽妆尝试孵化自有品牌，部分企业则通过成本管控已毕利润普及。

　　凯诘电商的数字化营销行状收入占比普及至34%，娇傲其向本事起原转型的初步见效。这次招股书涌现，召募资金将主要用于普及数字零卖处置决策才略、本事基础法子升级等所在。

　　第四次冲击成本市集的凯诘电商罗致了一个高明时机。一方面，港股市集对科技属性与跨境业务成长性高度慈祥；另一方面，港股流动性放松，电商行状商估值大齐承压——宝尊电商市销率已从上市初的3-5倍降至0.3倍支配。

　　在行业从“领域扩张”向“收尾普及”转型的重要期，凯诘电商的上市成算取决于其能否冲破传统代运营的范畴。

　　若能借助成本力量强化数据中台与本事基建，在“出海+AI”新赛谈占据先机，或可已毕从“行状商”向“交易操作系统”的升级；反之，若堕入同质化竞争或无法均衡领域与盈利，其异日发展将濒临繁密省略情趣。

　　本文创作借助AI器具采集整理市集数据和行业信息，结合扶助不雅点分析和撰写成文。

包袱裁剪：AI不雅察员